其中,λi,t为资本结构调整的弹性系数,反映调整程度的大小。如果λi,t=1时,即说明资本结构达到最优无需调整,通常将资本结构最优的状态称为理想状态;反之,如果Li,t<0,说明企业实际发生的调整逆向于计划调整;如果01,则表示公司过度的调整了资本结构。本文选择战略新兴产业上市公司的相关数据,将其带入式(1)进行统计分析,得到Li,t的值,从而证明中国战略新兴产业上市公司的资本结构动态调整的存在性。在研究调整速度时,需要解决目标资本结构问题,但由于其不可观测性,所以需要选择能够拟合目标资本结构的变量。本文参考刘程蕾[16]的做法,将企业资本结构的季度均值作为替代变量，来表示目标资本结构,然后再进行拟合分析,方法如下:

其中,Xj,i,t-1为i公司在t-1年第j个特征变量,?j为弹性系数。本文以2002年为基期确定截距时间,将时间虚拟变量Yeardummy代入式(2)如下:

本文将战略新兴产业上市公司的相关数据代入式(3)进行检验分析,观察替代变量能否对目标资本结构进行替代,这种替代关系主要是看其拟合优度的高低,同时在回归分析中可以得到?j值,用来验证特征变量是否对资本结构调整产生影响，以及影响的程度。另外,资本结构的调整速度也会受到特征变量的影响,本文将资本结构调整系数λi,t表示为:

其中,第j个特征变量用字母Yj,i,t来表示,特征变量的弹性系数用βj来表示,然后将式(4)代入式(1)可得:

最后,将中国战略新兴产业上市公司的相关数据代入式(5)，来检验拟合程度并得出βj的值,验证调整速度与各特征变量之间的关系。

(二)变量设计

1.资本结构的替代变量。

资本结构的替代变量一直是学术界争论的焦点,主要在于对资本结构中负债的界定,有学者认为负债指的就是长期负债,因为资本结构主要是反映长期负债个股东权益之间的关系;也有的学者认为负债除了包括长期负债,短期负债也应该是需要考察的重点,因为短期负债是企业总负债的一部分,而总负债与股东权益之间的关系又是资本结构的重点。本文采纳后一种观点,综合考虑长期负债和短期负债,资本结构的替代变量设定为资产负债率。

2.目标资本结构的替代变量

因为目标资本结构不可观测,因而本文选择战略新兴产业上市公司资本结构的季度均值，表示公司目标资本结构的代理变量。

3.影响目标资本结构的特征变量

(1)营运能力(Opability)。采用存货周转率指标,是对流动资产周转率的补充说明，是衡量企业销售能力及存货管理水平的综合性指标,可以反映企业的运营能力。

(2)非债务税盾(Ndts)。采用年折旧额/总资产来衡量,主要指折旧对于税后利润的影响由盾效应非债务税盾的使用，必然会对公司的融资选择产生影响，理论上总资产的折旧率越高越容易取得节税利益。

(3)资产担保价值(PPE)。采用固定资产/总资产来衡量,公司的资产担保价值越大，债务融资能力将越强，资产负债率会越高。

(4)资产流动性(Linquid)。采用流动资产/流动负债来表示,用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前,可以变为现金用于偿还负债的能力。一般说来,比率越高,说明企业资产的变现能力越强,短期偿债能力亦越强;反之则弱。

(5)发展能力(Growth)。用营业收入增长率来表示,即收入增长率是指企业本年营业收入增长额同上年营业收入总额的比率。

(6)公司规模(SIZE)。用公司总资产的自然对数来表示,对公司年末总资产取自然对数。

(7)盈利能力(ROA)。采用净利润/总资产来衡量,它是反映企业资产综合利用效果的指标,也是衡量企业利用债权人和所有者权益总额所取得盈利的重要指标。

4.影响资本结构调整速度的特征变量

(1)偏离目标资本结构程度

(2)公司规模(Size):公司总资产的自然对数。

(3)发展能力(Growth):营业收入增长率。

(三)数据来源及样本选取

本文选择样本区间为2002—2017年我国战略新兴产业上市公司为研究对象,样本选择主要从以下几方面筛选:(1)所选样本包含了战略新兴产业的所有领域;(2)不考虑ST公司;(3)不考虑财务异常的公司,从数据的可得性及连续性共筛选出216家战略新兴产业上市公司,数据来源于国泰安(SCMAR)数据库及上市公司年报等。

(四)我国战略新兴产业上市公司特征变量对其目标资本结构影响的实证检验

文章来源：《中国战略新兴产业》 网址: http://www.zgzlxxcy.cn/qikandaodu/2021/0319/930.html